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2022-09-16

铝：产能增长成结构性难题

2013年，国内外铝价呈现了较为明显的趋势性下行走势。虽然全年整体供应并未有太明显的过剩，但新低成本产能的替代或加入拖累了成本的支撑，致使价格重心不断下移。同时，年内价格也受到了来自于QE退出等因素的干扰，尤其是在农历春节后，节期积压的高库存及中国经济低于预期的表现令整个大宗商品市场疲软，铝价也不例外。从2月中旬开始快速下滑，到4、5月份伦、沪铝三月合约价格已经压低至1900美元／吨和14800元／吨以下。三季度，国内外经济数据偏差及此后有关QE退出的预期持续干扰市场，铝价经历持续震荡过程，但整体价格重心仍有下移。至12月初，国内外铝价再度打” 索尔维特种聚合物全球业务线超高聚合物高级副总裁Christopher Wilson解释道破持续了近半年的震荡区间创下新低；虽然此后铝价在美国经济数据利好支撑下出现反弹，但仍然难以根本扭转铝价颓势。整体来看，2013年铝价仍然延续了自2011年年中以来的下行走势，整体行业供应过剩格局难以改变及低成本（主要是能源电力成本低的地区的新产能）带动了价格重心不断下移。而去年关注到的国内铝土矿偏紧、对外依存度增强的现象虽然确实存在，但不敌新增低电力成本供应所带来的影响。

从实际价格表现来看，2013年国内外铝价一方面表现为价格下跌，另一方面价格波动幅度均有所收窄，尤其是在阶段性反弹过程中，伦铝反弹力度要强于沪铝。

铝供应充裕产能增长成为结构性难题

2013年全球电解铝低成本新产能投放加入生产阵营。但是国内外整体产能运行有所差异。高成本产能退出与低成本产能加入相交错，但总体上由于价格低迷，欧美等地区的高成本产能退出较为明显。国内方面，虽然价格持续低迷，中东部企业仍然处于亏损，但是除少量在淘汰范围内的铝产能减产外，真正受市场环境影响企业生产经营并最终导致减产的现象十分有限。因此，国内低成本产能的加入并未伴随高成本产能的退出，整体成本被拉低的幅度较为有限。

自2009年以来，受全球经济环境及铝价持续低迷的状况影响，除中国外地区的新产能投入量较少，速度也较慢。而2010年后，海湾地区等具有能源优势的新产能逐渐形成，同时由于铝价上扬欧美产能退出也有所放缓，致使当年全球除中国外产能有了较大的回升，但仍然低于2009年的高点。2011年年中开始，铝市场再度陷入低迷状态，欧美再次面临减产困境，包括美铝等跨国企业也相继宣布旗下铝厂停产，而海湾地区虽然产能略有增长，但总体上仍是以欧美高成本退出为主要特征。2013年是欧美减量幅度较大的一年，除海湾和中东欧增加外，其他地区产能均出现了减少，其中又以西欧和北美减量最大，分别为39和26万吨。

根据笔者对市场的跟进了解及IAI公布的预期产能数据可以看出，2014年，全球除中国以外地区的电解铝产能将再次出现较快的增长，其中增量有一半来自于海湾地区，当地第二波电解铝新产能形成将成为推动全球（除中国外）铝产能增长的主要动力。根据预测，2014年~2016年全球（除中国）总共将增加270万吨左右的产能，不过如果考虑到仍有一些高成本产能的退出，加上2014年形成的145万吨，预计2015年、2016年总产能增量较有限。

中国近几年产能产量的增长主要来自于西北地区。国内产能结构调整最大的问题在于中东部产能难以受到限制，即使是在价格低迷、企业持续亏损的情况下，高成本铝企仍然山葫芦难以减产或停产，这与地方政府各类变相电价补贴政策有较大的关系。不过，2014年高成本亏损企业面临的压力会越来越大，市场或将起到调节的作用，但这也仅是调整实际运行产能，很难让这些产能真正退出市场。毕竟这些产能均是2007年以后的新产能，大多不在环保淘汰范围内。在条件有利情况下，这些产能仍是较有弹性的供应源。

产量增长仍难止步

庞大的产能是形成产量的基础。经过2012年和2013年连续地减产后，2014年国外可减产量将大幅减少。加上海湾等地区145万吨新产能的投放，笔者预计2014年国外实际产量很可能在2013年的基础上出现小幅的回升，预计全年日均产量约在7万吨左右，全年总产量约为2560万吨，增速约1.6%。增量主要来自于海湾和印度等国家。与其他地区不同，由于海湾地区自身并没有太多增长的铝需求，电解铝产能增长的主要原因是地区低廉的能源成本，因此海湾地区的产量80%基本上用于出口，这对于未来国际现货市场或许会是较大的冲击，包括亚洲和欧洲等铝现货交易较活跃的地区。对于中国而言，产量增长同样不缺乏产能空间。

LME库存流动性增强冲击现货市场

2013年，LME仓储铝锭库存总量仍然继续增加，其中增量主要集中在欧洲的个别仓库。亚洲和北美等地的库存集中度也较高，但是整体来看一直处于缓慢下滑的过程。实际上对于国外现货而言，铝企产量短时的增减对于市场的影响相对有限，而LME库存对于现货市场的供应才是最大的制约，而未来库存的释放也才是冲击市场的最主要影响因素。

LME库存铝锭可视为是全球铝市场的“蓄水池”，且在当前国外宽松利率环境下及贸易商有意控制流入现货市场铝锭的频率，使得这个“蓄水池”实际流入市场的量十分有限，时间也较长。在宽松利率环境未改变的情况下，LME大量的仓储库存就仍然具备有利的仓单质押融资的条件，短期大量的具备流动性并冲击市场的现象不会出现。不过，2014年LME库存的流动性会较前几年有所增强，对于现货市场持续的偏紧状态会有所缓解，更为直接的是对现货升水会有所压制。

但是，当前规则并未落地，LME总体库存水平仍然处于高位，而现货市场持续偏紧的状态并未改变，各地区升水也大多维持在200美元以上。未来LME的库存必然会渐趋更具有流动性，但是毕竟涉及较多的利益博弈，因此应持相对谨慎乐观的态度。2014年LME非质押状态的库存流动性会有所加强，但对现货市场冲击力较为有限。

经济结构调整是主题需求难现高速增长

对于铝需求而言，2013年是较为平稳或平淡的一年。一方面，美日欧等国家经济稳中有升，带动了区域性铝需求有所回升；另一方面，国内房地产等行业表现尚可，支撑了铝需求维持较稳定的走势。

但是在整体供求过剩需求没有太强劲表现、铝生产成本又被拉低常宁的情况下，需求平稳难以成为支撑或推动铝价上升的因素。2014年市场面临QE退出这条主线，而国内经济结构调整，增速放缓是较为确定性的事件，国内房地产市场等主要铝消费产业预期增速将会下滑。在此背景下，2014年铝需求整体仍将呈现的是以低速平稳为主，难以扭转供求过剩的状态。

美国需求较稳健

2013年，美国经济数据虽然在下半年一度出现反复，但总体上显示美国经济保持了较为强劲的复苏态势。不过，对于铝消费需求而言拉动作用较为有限。美国铝消费主要集中在汽车等耐用品上，虽然年内美国汽车仍有增长，但是整体增速较前几年已经有大幅度的下滑，从10%以上降低至5%左右；耐用品和制造业在2013年出现了触底回稳的走势，但也仍处于低速增长的区间。2014年，在对美国经济持续看好的情况下，相关铝消费行业或将会有增长，但同样增速会较为有限，整体维持5%左右的缓慢拉升的状态。

欧日工业生产回暖，推动金属需求上扬

对于全球经济而言，欧洲地区经济在底部逐渐企稳意义重大。虽然欧债危机中很多问题并未从根本上解决，但是德国以及西班牙、意大利等国家经济的逐步好转将给予市场很大的信心。2014年，欧洲经济维持较为稳定的局面，对于大宗商品市场不会有太大的干扰。

安倍经济学为日本经济带来推力，带动铝等金属消费出现回升。但是从全年来看，日本地区铝消费总量与2012年基本上持平，只是2012年铝消费是前高后低，2013年呈现的是前低后高。日本铝消费主要在包装和耐用品，以轧制为主。从整体日欧经济形势来看，两地区2014年铝消费仍是以平稳为主，平均增速或在1％~3%之间；加上本身所占全球铝消费比重有限，对于2014年全球铝消费带动力量不大，但相比2013年拖累全球铝消费的状况有较明显的好转。

国内经济增长减速，需求平稳

对于国内铝消费的变化可以从几个方面进行分析。

第一，从宏观上看，国内经济开始进入中低速增长为不争的事实，尤其是今年政府已经开始倡导不将GDP作为考核地方政绩的唯一指标。结构调整是当前国内经济发展的必须选择，不断恶化的环境也使得环保问题越发突显。因此，从这个大的背景而言未来几年铝消费均难以出现太快的增速。2013年整体增速为约11.2%，不过相比此前几年15%~20%甚至已上的增速已经不可同日而语。

第二，从国内铝消费结构上来油竹看，房地产建筑行业仍然是铝消费的主要方向，国内35%~40%的铝材均是流入该行业；但是显然在国内经济结构进行调整的背景下，房地产开发投资继续大幅度的增长也是较困难的事，虽然城镇化仍然有助于拉动我国金属需求，但这是一个长期的过程，另外也不是重复以往单纯增加城市建筑的过程。从发达国家经验来看，在工业化初期金属需求增量会较为明显，且主要以建筑类型材为主。但随着经济的发展，在铝的消费结构上型材比重及用于建筑类的铝会逐渐下滑，而交通运输及耐用品等比重会增加。在国内经济结构调整还未转变的情形下，目前仍然依赖于房地产市场的发展，但是从2013年房地产数据来看，后期铝消费增速并不容乐观。虽然2013年房地产销售数据再次出现高增长，但整体房地产数据也体现了两个特点，一是前高后低，年初均是高点，但随后持续回落；二是销售表现抢眼，其他数据较为平缓。表现最差的是新开工和竣工面积比，一季度后均维持个位数的增长，这或显示未来房产拉动铝消费或将后劲不足。从当前市场及政策态度来看，2014年对于房地产市场而言也难有较大的发展。有鉴于此，笔者认为2014年房地产市场铝消费增速会下滑，暂时仍给予相对乐观的预估约10%左右。

第三，2013年随着美国经济较强劲复苏、欧洲经济在底部徘徊企稳、日本经济受安倍经济学提振，国内铝材出口上开始回毛叶怀槐升。虽然增速较2011年前大幅萎缩，但向上的步调较为稳健，至四季度国内铝材出口同比增速已经在15%以上。

总的来看，笔者认为2014年以房地产为主要领域的铝消费增速会有所放缓，但整体上仍较平稳，综合其他行业和出口表现来看，预计或可维持10%左右的增速。

2014年铝市场观点与核心逻辑

由于国内新疆地区和国外海湾地区仍有新的产能形成，具备投产条件，整体供应充裕及成本进一步走低仍会是主导价格的主要因素。同时，宏观面QE收紧及国内资金流动性偏紧均会制约价格表现。加上LME仓储出入库规则的修改，将有利于增强LME铝锭库存的流动性，对于现货市场会有一定的压力，当然在国外低利率环境未能改变情况下，仓单质押融资仍会是铝库存存在的主要形式，因此对于实际市场的冲击力度较为有限。

对于2014年铝市场的需求仍需持谨慎态度。虽然欧美地区经济形势较为乐观，但从涉及的行业及其所占铝消费的比重来看，铝需求的拉动较为有限，何况根本上能干扰市场的是LME库存的流动性。不过，欧美需求的上升还是支撑现货升水维持在150美元以上的位置，部分抵消了LME铝库存的流动性的加强，这或将是明年套利仍然难以得到现货物流支持的主要障碍。国内经济已经进入了结构调整的低速增长期，涉及铝消费的行业增速会较2013年放缓，总体铝需求将较为平稳，难以形成对于铝价的强推动力。

2014年铝市场最大的“变数”或许是来自于国内高成本的减产。受年内雾霾天气的影响，政府环保的压力将会不断增加，加上地方财政等诸多因素在内，高成本企业将越来越难以继续维持生产，尤其是GDP已经不是地方政府政绩考核唯一标准的情况下，2014年中东部企业的压力会大于20f）实验方法与实验机13年。不过，这需要依赖于政府推进结构调整和环保的推进力度，笔者认为真正能起效果或许在二季度以后。即便如此，由于更可能减产的主要是高成本产能，国内整体成本被西部新产能进一步拉低仍将是主要特征。

对于铝行业而言，笔者认为2014年或是主导因素逐渐转换的一年。结构上，随着西北地区产能的进一步投放，西北地区将占据国内原铝生产的主导地位；成本上，随着西北地区新产能的投放空间逐步缩小，体现在电价方面带动的成本下行行将结束，13000元~13500元／吨将是体现成本刚性的区域；而从铝产能分布结构上看，西北地区比重以下标准所包括的条文增大在未来组织原材料方面及运输方面的困难将会体现，加上国内铝矿资源的欠缺及印尼的限产，铝土矿及氧化铝供应的变化及运输等问题将逐步替代电力成为影响铝价的主导因素。（作者单位：中信期货）

来源：中国有色金属报

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