市场观察四季度油强粕弱格局或是主基调夜花藤属

市场观察：四季度油强粕弱格局或是主基调

后市可关注买油抛粕的套利机会

9月底以来，美豆季末库存报告、10月供需报告等接连公布，受报告整体喜忧参半影响，美豆期价在860—900美分/蒲式耳区间窄幅振荡。同时国内豆粕跟随美豆振荡，但豆油协同棕榈油一起独立上行，成为过去两周农产品板块的焦点。纵观后市，美豆中期仍有再次下探的可能，豆粕受制于美豆及自身基本面上下两难，油脂基本面则相对清晰，有望延续强势。

美豆短期风险暂时缓解，中长期风险未释放

美国农业部10月供需报告下调新作面积，使得新季美豆产量、期末库存数据得以下调，并且低于市场预期。整体来看，报告中性偏多，美豆短期风险得以缓解，外盘豆价暂获支撑。但是中长期来看，美豆仍有较多风险并未完全消除或释放，外盘豆价恐难言见底。

首先，虽然10月供需报告中新季美豆产量数据低于预期，但仍是纪录第二高水平，新季美豆供给压力明显。同时在天气的配合下，美豆收割进度加快以及优良率的不断回升，很可能在10月供需报告公布之后继续对市场施压。

其次，10月供需报告公布之后，美豆供给炒作或尘埃落定，市场关注焦点将转向美豆需求的变化，尤其是中国进口商的采购节奏。另外，由于南美竞争力的增强，美国农业部连续调降新年度美豆出口数据，新季美豆销售压力尤为沉重，新季美豆销售进度过慢是目前压制美豆价格的主因之一。同时随着美国新豆大量上市，中国大豆采购将季节性地转向美国，但今年大豆采购的时间点很可能会后移。因此，在美豆出口数据未能转好之前，美豆价格将承压，甚至很可能通过下调价格来刺激海外市场的恢复。

最后，巴西雷亚尔持续大幅贬值，其豆类产品竞争力大增。同时阿根廷政府即将换届选举，很可能决定高达3000万吨陈豆库存的去向，一旦陈豆蜂拥而出，美豆很可能会遭遇黑天鹅事件。

整体看来，美豆期价短期暂获支撑，但仍未有清晰的上行驱动出现。而鉴于中长期仍有较多的风险因素并未消除或释放，美豆后期仍有下跌的可能。不过笔者认为，若后期真有潜在风险释放给美豆带来较大的下跌幅度，同时则很可能刺激农户惜售以及海外市场销售的恢复，届时构筑短期底部的概率较大，可以尝试多单介入。

豆粕现货短期暂无压力，但是库存面临重建

供给方面，中秋、国庆双节期间油厂开机率短期下滑，加上国庆节后终端的补库配合，使得豆粕现货库存明显下降，短期油厂暂无出货压力，挺价意愿较强。但是节后随着油厂开机率的回升，以及终端需求的阶段性回落，豆粕库存很可能再度回升。另据天下粮仓最新预估，10月大豆到港量为602万吨，低于此前预估的620万吨，但仍高于往年同期水平。同时随着部分船期推迟到11月，11月大豆到港量将再次突破700万吨，所以10月过后供给压力将开始显现。

需求方面，往年10月过后水产饲料消费将大幅下降，今年本就低迷的水产养殖加上前期台风的影响，降幅可能更大，所以蛋白粕需求出现阶段性低迷。预计10月过后，豆粕库存可能再次重建，届时将使得现货价格承压。

油脂的基本面更胜一筹，油强粕弱格局重现

观察近期盘面走势，油粕比价已经出现企稳上行迹象，从目前两者的相对基本面而言，预计四季度油强粕弱格局将持续。首先，库存方面，无论是大豆主产国还是我国，豆油库存都较低，而豆粕库存相对充裕，并且我国豆油库存在四季度将维持去库存态势。

其次，从宏观角度而言，随着美联储加息预期的弱化，美元指数走弱及原油走强，将为整个油脂板块反弹提供助力。同时临近年底，国内经济形势持续不佳引发市场对国家为完成GDP目标而出台大力度刺激政策的期待，作为农产品中金融属性最强的品种，油脂更易反弹。

最后，一般10月或者11月开始，东南亚棕榈油将进入季节性减产周期，厄尔尼诺现象继续给印尼等部分地区带去干旱天气，使得后期棕榈油减产幅度可能扩大。因此，关联品种棕榈油中期也存在走强预期，若能兑现，将辅助豆油继续反弹。

综上所述，目前外盘美豆短期风险缓解，但中期仍有不少隐忧，预计上方空间有限，反而遇风险释放，美豆期价仍可能再次下跌。国内豆粕自身基本面短期抗跌，不具备演绎独立行情的基础，将跟随美豆上下两难。而豆油基本面明显好于豆粕，并且优势预计得以继续维持。因此，四季度油强粕弱格局很可能是主基调，由此买油抛粕的套利机会或显现。

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